关于内地中小企业赴香港创业板市场上市研究
李桂陵（湖北工学院工商管理系,湖北武汉４３００６８）
摘要介绍了国际创业板市场的发展和香港创业板市场的上市要求,提出了内地中小企业赴香港创业板市场上市应做的准备工作。
关键词创业板内地中小企业上市研究
中图分类号Ｆ８３０．９１１
创业板市场发展概况
第二板市场（ＳｅｃｏｎｄＢｏａｒｄ）是与市场板市场（ＭａｉｎＢｏａｒｄ或称第一板市场相对应的概念,是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新市场。第二板市场的内涵为服务于中小企业和新兴公司,主要为其提供新的筹资渠道,并为风险资本提供出口。二板市场的上市标准、交易制度、监管机制和对保荐人的要求等方面与主板市场都有显著不同。在第二板市场挂牌上市的公司多为具有潜在成长性的新兴中小型企业,其上市条件较主板市场略为宽松,因此,投资第二板市场有着相对主板市场而言更大的风险。香港新设立的第二板市场,就被命名为“创业板市场”。
国际上第二板市场的特点如下:（１）主要针对中小型企业,其中最主要的是高科技企业。发展中国家主要针对本土中小企业,而发达国家也向国外企业开放。（２）较低的上市标准,较低的交易成本。（３）大多采用自律的监督管理模式。（４）基本上采用场外交易（ＯＴＣ）方式。（５）鉴于市场的高风险,有明确条款规定,对投资者予以保护。如对信息披露、股东出售股权等都有较为明确的规定。国际上二板市场的发展是从７０年代开始的,进入９０年代后,随着信息产业、生物技术等高科技产业的快速发展,二板市场在一些发达国家和新兴工业地区迅速发展起来,培育了一大批高科技跨国公司。其中最成功的当然是二板市场的鼻祖———以培育微软、英特尔、戴尔、康柏等世界级公司闻名于世的美国全面证券交易商自动报价市场,即ＮＡＳＤＡＱ市场。其它相继发展的二板市场还有法国的新兴证券市场（ＮｏｕｖｅａｕＭａｒｃｈｅ）、比利时的ＥＡＳＤＡＱ市场、英国的另项投资市场（ＡＩＭ）,在亚洲则有日本的ＪＡＳＤＡＱ市场、台湾的场外证券市场（ＲＯＳＥ）、新加坡的ＳＳＥＤＡＱ市场和马来西亚的ＭＥＳＤＡＱ市场等。这些新兴市场有的采用附属市场模式;有的采用独立于主板市场,具有独立交易管理系统和监管机制的独立市场模式。ＮＡＳＤＡＱ和香港创业板市场即属后者。
我国一些网络公司目前也正致力于从这些新兴市场上筹集风险资金。中华网（ｗｗｗ．ｃｈｉｎａ．ｃｏｍ）已经于１９９９年７月在美国ＮＡＳＤＡＱ上市,收获不菲,成功募集资金９５００万美元。中贸网也于１９９８年在美国ＯＴＣ市场上市,１９９９年４月又在德国的ＯＴＣ市场上市,其它像新浪网、搜狐、中经网等国内知名网络公司也正在筹备上市。
第二板市场由于在其上市的企业具有高成长性,而正在成为一个具有无限成长潜力的资本市场。以美国的纳斯达克ＮＡＳＤＡＱ市场为例:早在１９９４年该市场交易额就超过伦敦证券交易所和东京证券交易所。目前,ＮＡＳＤＡＱ在上市公司数量、成交量、市场表现、流动比率、机构持股比率等方面都超过了美国的证券主板市场———纽约交易所ＮＹＳＥ,成为美国发展最快的证券市场。１９９０年———１９９７年７年间,ＮＡＳＤＡＱ的交易额增长了８９１%,纽约交易所的交易额增长了３３６%,伦敦证券交易额增长２６６%,巴黎证券交易所的交易额增长２４２%,德国证券交易所的交易额增长１１０%。从ＮＡＳＤＡＱ与世界几个大交易所交易额增长率的比较来看,ＮＡＳＤＡＱ是世界上增长最快的股票市场。
２香港创业板市场
香港创业板市场（ＣＥＭ）的设立,是配合香港特区政府“科技兴港”战略的重要步骤。香港的战略考虑是发展科技产业,加强香港的国际贸易、金融中心地位。对于新科技发展,董建华曾强调:“现在要做的,就是加强对科技发展的支援,尽量汇聚优秀的科技和创业人力。”香港创业板市场的魅力在于广大投资者对于联交所的熟悉与认可。由于Ｈ股公司的存在,国内投资者对联交所比较熟悉。香港联交所目前已发展成为一个国际化的资本市场,到１９９９年３月底时的总市值为２７９００亿港元,居亚洲第２、世界第１１位。主板及创业板适合不同投资者的投资口味,给予上市申请人把公司于不同市场公开上市的机会。想回避较高风险的投资者可以选择投资在主板市场上市历史较悠久的公司。另一方面,有较高风险容量的投资者可以选择投资在创业板市场上市的公司,以赚取因承担较高风险时可能获得的较高资本增值。当主板充斥着从事房地产及金融行业并具规模的综合企业时,创业板可能发展成为一个集中从事工业及科技的年青增长型公司的市场。
创业板市场的酝酿从８０年代就已经开始了,上市规划已于１９９９年８月由香港联交所正式公布,它的主要上市要求是:公司须在中国内地、香港、百慕大及开曼群岛等其中一个地方注册成立;公司在上市前２年必须在基本相同的拥有权及管理层管理下运作;公司必须委任保荐人,以协助它的上市申请,审阅所有有关的文件及确保公司作出适当的披露;首次招股的最低公众持股比例要达到３０００万港元并占总股本的２５%;管理层股东必须接受为期２年的售股限制期。在这一期间,各持股人的股份将被搁置在一个各方都同意的存储处。高持股量股东则有半年的售股限制期;对申请上市企业没有最低利润要求,而只需提供一份《良好业绩声明》,其中要详细说明在上市前的２年中公司的发展情况;提供一份《经营目标声明》,其中要详细说明在上市后的两年中公司的发展规划;提供无须审计的经营季度报告;提供与《经营目标声明》进行对比的公司业绩中期报告与年度报告。
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